疫情、美联储加息等多重因素影响下，近期人民币汇率较快大幅贬值。

人民币快速走贬 空头暂时仅是试探？

截至周五（4月22日）收盘，人民币对美元突破6.5大关，美元/离岸人民币和美元/在岸人民币分别报6.5274和6.5017，上周二到周五累计贬值近1500点和1400点，贬值幅度近2%，触及2021年11月以来的低点，单周跌幅也为自2019年8月以来的最大跌幅。周五，在岸人民币更是大跌500点，跌幅超过了离岸人民币。

多位中外资行交易员和策略师对记者表示，不同于以往，过去一周人民币中间价振幅巨大，例如20日，人民币对美元中间价报6.3996，调贬276点，幅度之大令市场颇为震惊，离岸交易员也似乎看到了这种信号，人民币迅速走贬。“一直以来中间价较为平稳，近期夜盘波动剧烈，央行可能意在让中间价与即期交易价格更为贴近。”

不过，空头近期可能仅是试探。鉴于人民币此前稳在6.3区间许久，近期在外部加息、国内疫情反复的背景下出现波动仍是意料之中，国际货币基金组织（IMF）此前多次提及有弹性的汇率将是经济冲击的“缓冲器”。“人民币近日来走弱是可以理解的，而且来得已经比预期要晚。但人民币不太可能继续大幅走弱，维持在6.5以上一段时间是合理的。”德国商业银行首席外汇商品研究主管雷彻特蒙（Ulrich Leuchtmann）对记者表示。

多重因素致人民币快速走贬

人民币贬值背后有多重因素，出口目前从数据上尚且看不出明显的逆转趋势，但资本流出则较为明显，同时地缘政治、疫情反复导致市场情绪转弱。

就经济来说，4月由于高频活动数据快速走弱，封控措施下，物流中断和企业停工的情况较为普遍。近期，IMF将中国2022年的GDP预测调至4.4%。

“目前根据彭博，各界对中国二季度GDP增长的共识预测仍高于4.6%。”野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，“不过，中国经济压力还是不小。从时间上看，当前疫情主要是从3月开始扩散，当时恰逢工厂和建筑工地开始满负荷运转。地理位置上而言，影响波及中国经济、金融和物流中心的长三角....疫情反复背景下，中国家庭和私营部门企业可能会减少对资本、货物和住房的投资。”

此外，多位交易员对记者表示，鉴于中美利差收窄，人民币中间价较大幅度贬值，离岸市场做空人民币的动能开始上升。过去一周截至收盘，美国10年期债券收益率报2.905%，盘中一度触及3%，而中国10年期国债报在2.88%附近，二者持续倒挂。4月11日，当时中美利差2010年来首次倒挂。“如果看去年6月，当时中国10年期国债收益率是3.1%，在全球债市收益率排名为前30%，现在2.8%的水平约在50%~70%。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙此前对记者表示。

“过去一年离岸市场几乎没有人民币大空头，除了‘真金白银’（大额经常账户顺差和资本项下资金流入）的支持，中美利差去年仍超100个点，这也导致做空人民币就会先‘赔’上利息，但现在这种优势不存在了。”某外资行交易员对记者表示，鉴于目前人民币中间价也开始大幅走贬，这似乎暂时给了空头更多的动力。

但不少交易员表示，空头暂时仍仅是试探，且并不认为人民币面临重大抛压。中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者：“单周看人民币贬值幅度较大，但是今年以来相对全球其他货币，人民币仍然较强。而且中国的贸易顺差较高，人民币内在强势的基础仍然存在，短期中美利差扩大对人民币有一定压力，但利差扩大有一定的限度，时间延续也不会太长，相比美日利差达2.7%，中美利差很小，仅0.2%，因此人民币短期有一些压力，但不存在长期贬值压力，即使短期贬值，幅度也有限。”

多数外资机构认为，中国经济韧性和政策应对效力充足，但不排除人民币会在一段时间内保持在6.5以上的位置。

人民币双向波动是常态

目前央行基本放手于市场，汇率自然有涨就有跌。中国央行近年来始终强调，人民币汇率双向波动将是常态，不会出现单边升值或贬值。

4月22日下午，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英在介绍2022年一季度外汇收支数据时候称，一季度，新冠疫情继续扰动全球经济，国际政治经济环境中不确定不稳定因素交织，国际金融市场波动加剧，国内经济延续恢复发展态势，总体继续运行在合理区间。我国外汇市场运行保持平稳，人民币对美元汇率双向波动、基本稳定，跨境资金流动总体稳定、相对均衡。

同时，企业套保比率稳步增长。她称，市场主体汇率风险中性意识继续增强。一季度，企业利用远期、期权等外汇衍生产品管理汇率风险的规模合计超3700亿美元，同比增长29%；企业套保比率为26%，较2021年上升4.2个百分点，显示企业汇率风险中性经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力提升。

未来，人民币的走势将取决于“真金白银”，即庞大的经常项目顺差（出口驱动）和外资的流入（股、债市场），根据Wind数据，北向资金去年净流入超4000亿元人民币，创历史新高，中债登和上清所数据也显示，债券市场外资流入近1100亿美元。但2月债市外资净流出近800亿元，3月继续流出1100亿元，今年至今，北向资金净流出A股超230亿元。

证监会副主席方星海4月21日在博鳌亚洲论坛称，外资净流入在今年也会比较可观。“外资对中国有长期持久的信心，在扩大高水平对外开放的政策下，短暂流出去的外资过段时间还会回来。”

外资流出势头或于二季度减弱

“资金流出中国市场的势头可能会在二季度放缓，对人民币的拖累将可能减弱。中国境内债市经历了2~3月创纪录的资金流出后，ETF和主动型基金获利了结或赎回的需求可能已经得到满足，预计资金外流不会继续加速，因为持有人民币债券的大部分机构都是长期的外汇储备管理机构、主权财富基金和追踪指数的被动基金。”张蒙告诉记者。

同时，外资流出中国股市的势头也已经有所放缓。4月以来截至22日，北向资金已转为净流入11.39亿元，而3月则为净流出逾450亿元。

上证综指周五收于3086点，逼近3月前期低点。代表成长股的中证500收于5740.98，今年以来的跌幅为21.94%。光伏龙头阳光电源本周一度大跌20%，宁德时代市值更是险些跌破1万亿元大关。

除了停工风险，上海天倚道投资敦行策略基金经理王言峰对记者表示，由于清洁能源和新能源车板块此前估值已经颇高，需要用时间消化过去两年过高的股价，光伏板块2022年和2023年将迎来各环节的产能过剩，竞争格局恶化，2023年底或迎来整个行业的盈利谷底，但也可能是大资金重新布局的较佳阶段，该过程需要观察行业的量、价。

当前处于一季报的密集发布期，部分制造业成长龙头出现业绩增速放缓，或不达预期的情况，这可能导致股价下跌，压制A股整体表现。上投摩根方面对记者提及，截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季度业绩预告。其中预增公司350家、预盈32家，业绩预喜公司比例为72.21%。但面对一季度大宗商品价格上行抬升成本，以及疫情反复对生产运营造成负面影响，目前已披露的一季报未必能反映全貌。二季度企业可能受到疫情的扰动更大，企业经营基本面预计将较一季度受到更多的挑战。不过，考虑到当前整体市场估值已重回到历史偏低位置，中长期来看市场仍蕴含机会。

此外，美联储大概率将在5月初宣布加息50个基点，且不排除宣布缩表路线图，美联储预计每个月缩表的幅度最终将达到950亿美元，这究竟将如何扰动全球市场仍值得关注。

人民币贬到什么程度

最近三个交易日，人民币对美元贬值明显。

中国外汇交易中心22日数据显示，当天人民币对美元中间价报6.4596，连续第三个交易日下调，累计下调幅度达876个基点。

而在外汇市场上，在岸、离岸人民币对美元即期汇率也齐刷刷地走低，双双跌破6.5，三个交易日累计都贬值超过1000个基点。

人民币为何下跌？会带来哪些影响？未来走势又如何？

国际金融市场波动

“这几天人民币对美元汇率的变化，主要受到国际金融市场走势和市场供求多重因素的共同影响。”中国国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英22日在新闻发布会上说。

现阶段，美国通胀高企，美联储频频释放鹰派信号，加息缩表力度远超市场预期，在此背景下，出现了美元、美债齐涨的情况，美元指数近日突破101，创出近年高位，各期限美债收益率也已逼近3%。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，美债收益率上升将吸引跨境资本回流美国，提振美元汇率走势，但也会对其他非美货币带来一定压力，导致全球融资成本上行，外币债务压力提高。

日元、欧元等主要货币近期都出现对美元汇率的贬值，日元更是创出20年的最低值。王有鑫认为，人民币对美元汇率近期的贬值在一定程度上受美元走强的影响。但与日元不同的是，人民币具有经济基本面支撑。

中信证券联席首席经济学家明明称，中美利差缩窄并非人民币汇率主导因素，对于人民币汇率影响较为有限。

与2020年那一轮人民币贬值背景相似的是，人民币汇率贬值压力增大，也是主要来自新冠疫情导致的经济基本面下行压力与美元走强两方面因素。“供应链扰动叠加美元指数上行或将使短期人民币承压，但无需对人民币形成贬值预期。”明明说。

防范短期过度下行

此次人民币贬值会产生哪些影响？

“预计人民币贬值对于货币政策影响有限，但由于货币政策需内外兼顾，货币政策或将让位于财政等宽信用政策。”明明认为，货币政策主要“以我为主”，目前近期降准已落地，在美联储可能在5月、6月均加息50个基点以及可能在5月开启缩表的背景下，考虑到货币政策需内外兼顾，预计后续货币政策将进入观察期，政策发力重心或将转向财政等宽信用政策。

王有鑫则提到，汇率作为国际收支调节自动稳定器，在形势变化时，适当回调有利于提升出口产品竞争力，有利于稳定外贸。

明明指出，根据现在的国际收支情况，包括经常项目、资本项目，总体仍较稳定，国际收支上没有特别大的变化，所以汇率适当波动其实也不用过度担心，而且汇率出现适当的贬值对于出口有一定的提振，可以发挥稳增长的作用。

王春英称，据初步估算，今年一季度国际收支经常账户顺差同比增加，全年仍会保持顺差格局。再加上近年来境内主体对外投资平稳有序，我们预计直接投资项下还会呈现资金净流入。“所以，经常账户、直接投资等国际收支基础顺差还会保持一定规模，将继续发挥稳定跨境资金流动的作用。”

不过明明也提醒，要防范人民币汇率在短时间内过度下行、出现超调的风险。在金融市场里，虽然说基本面总体较稳，但如果说短期出现超调风险，不排除会出现资本市场的大幅波动，所以当前还应进一步稳定市场预期，稳定整个市场的运行。

人民币未来怎么走？

招商证券宏观经济分析师刘亚欣认为，人民币贬值压力或将持续一段时间。从美国通胀和中国经济基本面看，美国通胀、经济基本面等慢变量未现明显转向下行，中国稳增长政策虽有部分发力，但疫情制约既抑制了当前的经济活动，也对未来的稳增长效果构成挑战，预期难以快速改善，中美利差收窄和倒挂、国际资本外流状况可能延续一段时间，人民币汇率继续面临贬值压力。

“但中美利差的绝对位置不重要，变化方向更为重要。”刘亚欣指出，美国经济将随着政策收紧逐渐显现出下行压力（这也是其成功抑制通胀的必经之路），美债收益率可能重新回落，那么中美相对强弱的态势可能发生逆转，届时人民币贬值压力将缓解。

“我们觉得（人民币汇率）还会呈现双向波动，并且会在合理均衡水平上保持基本稳定。”王春英表示，中国经济韧性比较强，长期向好的发展态势没有改变，国际收支结构稳健，经常账户保持合理规模顺差，人民币资产还是具有长期投资价值，这些都会为人民币汇率基本稳定提供根本支撑。

她还说，从货币政策看，近年来中国坚持实施正常的货币政策，没有跟随主要的经济体实行极度宽松的货币政策，也注重搞好跨周期设计，金融体系的自主性和稳定性比较强，和其他实施宽松货币政策的经济体相比，外部不确定性因素对人民币汇率的影响相对小一些。

“下一步，中国会继续实施稳健的货币政策，增强人民币汇率弹性。”王春英称，外汇局也会密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

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