美东时间6月8日，掌门教育（NYSE:ZME）在纽交所正式挂牌上市，发行定价每ADS11.50美元，发行股数为362.3万股，总发行规模为4170万美元。

掌门教育开盘价为16.13美元，较发行价上涨40%。随后涨幅扩大至78.4%，盘中两度触发熔断。最终收盘价16.99美元，涨47.74%，总市值26.79亿美元。盘后跌6.3%至15.92美元，盘中成交额仅为3539.02万美元。

掌门教育的前身是 2005 年成立于深圳的状元俱乐部，2009 年状元俱乐部改名为掌门教育，于2014年更名为掌门1对1，正式转型在线教育。招股书显示，掌门教育业务架构分为掌门1对1、掌门优课、掌门少儿和小狸启蒙等。其中掌门1对1业务在整体营收中占比最大，在2019年、2020年和截至2021年3月31日止三个月，掌门1对1营收占比分别为94.0%、93.1%和87.3%。

招股书显示，掌门教育在2019年、2020年与截至2021年3月31日的三个月，营收分别为26.687亿元、40.184亿元、13.457亿元；毛利分别为10.175亿元、18.145亿元、5.975亿元；净亏损分别为15.04亿元、10.123亿元、4.973亿元。

连年亏损的成本架构中，超过50%的部分为教师薪酬。另外，销售和营销费用一直是公司费用中最大的组成部分，主要由对销售和营销人员的补偿和与在线流量获取渠道相关的费用组成。随着服务规模迅速扩大，公司提高销售和营销效率，该部分占比从2019年的81.4%下降到2020年的64.1%。

在国内教育行业监管趋紧背景下，掌门教育的上市尤为引发关注。5月27日，北京市海淀区教委召开海淀区小学强化课内提质、提高课后服务质量工作推进会，对全区各小学的作业布置、课后服务等方面提出要求。海淀区教委主任王方表示，作业内容以教材为主，不得提前教学进度、不超纲教学；坚决不给家长留作业，作业由教师全批全改。

6月1日，国家市场监管总局召开新闻发布会，集中公布一批校外培训机构虚假宣传、价格欺诈典型案例，对新东方、学而思、精锐教育、掌门1对1、华尔街英语、哒哒英语、卓越、威学、明师、思考乐、邦德、蓝天、纳思书院等13家校外培训机构予以顶格罚款。加上前期公布的对作业帮、猿辅导的查处情况，此次重点检查已对15家校外培训机构处以顶格罚款3650万元。

互联网教育专家、素履咨询创始人郁苗对第一财经记者表示，市场监管部门前后几次整治校外培训机构乱象是在明确落实“推进教育公平与优质教育资源供给”这项内容，“对于校外培训机构的市场监管，自2018年以来趋于严格，各项措施落实的力度趋于加强，尤其在今年更为突出，这些都表明了国家对国民义务教育公平性、公益性的重视，是为了切实减轻学生和家庭的负担，让学校、学生、家庭都回到正轨，让被资本过度渲染的教育行业回归教育本位。”

华创证券研报分析称，预计K12课外辅导将迎来在资金和师资方面的严格监管，长期看将加速中小机构出清，龙头将获得更大份额。民促法实施条例有望近日落地，行业不确定性将被大大消除， 板块有望迎来业绩和估值的双击。

谁也没料到，在线教育1对1的牌桌，是它留到了最后。

6月8日，掌门教育在纽交所挂牌上市，股票代码“ZME”，当日收盘价为16.99美元，涨逾47%，总市值约27亿美元。

以在线1对1模式起家，掌门教育现拥有掌门1对1、掌门少儿等子品牌，产品矩阵覆盖3-18岁的K12全年龄段，包含全学科教育及综合素质教育。

按弗若斯特沙利文报告，2017年以来，其一直是中国最大的K12在线1对1课外辅导服务提供商，2020年的市场份额为31.9%。

中国K12课外教育服务行业市场规模，2013年至2022年（估计） 来源：沙利文

在线教育1对1赛道历经起伏，掌门教育入场晚，一度不被看好，由于学霸君等同赛道公司悉数黯然离场，它成了少数能跑到后半程的选手。

拔尖的1对1

掌门教育创始人张翼，32岁，是一名潮汕人。

2009年，张翼在校就开始折腾线下教育，做起补习，这位数学单科状元，即是开班的金字招牌。慢慢做到几家门店，单店月营收能到十几万，2014年，张翼调转方向，决定全面转型线上，模式选定1对1。

掌门教育创始人张翼

彼时，流行模式是教育O2O，热钱大量涌入。出去拉融资时，张翼介绍公司模式，投资人听了摇头不愿投，“O2O能一日前进一公里，某个城市月初一单，月底就能做到上万单，别人增长那么快，你这么慢，怎么能行？”

融资困难，掌门一度窘迫到只能借钱给员工发工资，张翼不得不四处筹钱，每个月垫上几百万以维持公司运营，直至顺为资本领投的A轮融资后，才算挺过难关。

好日子很快来了。

疯狂烧钱的教育O2O走入低潮，线上1对1是最接近线下教学体验的，靠着无需组班、快速规模化复制的优势，获得资本认可，鼎盛之时，赛道的前10名都能拿到融资。

掌门是拔尖的一个。

2017年6月，1对1业务的单月营收破亿，领先第二名数倍多，当年总营收达到10亿元，注册学员超过200万，而后，只用6个月，将学员规模翻了2倍。

7年时间，掌门完成8轮融资，2020年9月，最后一轮融资超4亿美元，外界称其估值已达40亿美元。

巨亏的头部

在线1对1一直有“规模不经济”的标签，模式重、讲求细节、成本刚性。

业内人士告诉《21CBR》记者，从商业价值来看，相比其他班型，线上1对1强调个性化教学，师资要求高，客单价更高，获客难度更大。师资和获客这两项成本，是1对1玩家最难节省的大头开支，尤其前者。

规模扩大，老师数量增多，管理半径变大，而师资成本降低空间有限，占比通常在50%左右，毛利率普遍在50%以下，公司容易陷入亏损境地，非常考验运营能力。

没有例外，掌门也在巨亏。

2019年、2020年公司净亏损分别为15.04亿元、10.12亿元，单单2021年第一季度，就亏损4.97亿元，日均亏550万。

教师薪资是主要成本，占比在50%左右，K12赛道竞争激烈，营销和销售费用也烧钱，2021年一季度大手笔投放，营销费用9.09亿元，同比涨了近一倍。2020年，这笔开支高达25.77亿元。

一对一业务的付费学员人数，2019年、2020年分别为38.05万、54.48万人，2021年一季度，1对1的新增付费学生人数是13.36万，同比增长了52%。对应的人力投入，则是超过4.5万的教师（其中专职2.5万人），1.73万名市场销售人员（包括第三方服务人员）。

按此计算，大约每15名学生，就对应1位老师。

1对1赛道里的所有选手深谙，必须先奋力跑到头部位置，拿到规模和品牌优势，最大限度地拉开与对手的差距，而后寻找盈利和发展空间。

以这个标准判断，张翼是成功的，代价也非常巨大，过去7个季度，其总亏损达到30亿元。

内外的艰难

“你始终要知道最短的那块板在哪，该怎么修复，不应该只看长板。”张翼说。

他有个“拼短板”理论，师资、生源、师生匹配、教研内容、服务等板块，只要一块板没有做好，客户就会有明显感知。例如，师生匹配就有供需矛盾，既考虑精准度，又得思考头部优质老师需求是否过度集中。

掌门也在精细化管理开支，优化其业务结构，1对1业务之外，增加了大班课、小班课和AI互动课的班型选择，扩充产品矩阵，改良单位经济模型。

其中，小班课品牌“掌门优课”2020年7月上线，付费学员增长快速，今年一季度达到29万以上，作为第二增长曲线，尚处在投入期；子品牌“掌门少儿”、“小狸启蒙”，在招股书中被归类至“Others”，收入体量还未形成一定规模。

短期内，掌门摆脱不了1对1业务的依仗，2020年，该业务贡献90%以上的净收入，2021年Q1依然达到87.3%。

张翼将希望寄托在AI技术赋能上，提出“AI in all”的理念，将AI用到匹配、监测、题库、教研等多个场景，帮真人教师腾出更多时间和精力。

对内，盈利仍是掌门的长期目标，受限于竞争压力和新业务孵化，短期内有难度。

在外，监管风暴来袭。

就K12学科教育和学前教育，国家明确释放强监管信号，强调严禁随意资本化运作，压制了增长空间，在线教育概念股均大跌。

6月1日，上海市场监督管理部门从重处罚四家校外培训机构，罚款合计1000万元，掌门教育即是其中之一。

据悉，掌门1对1在其官方App的宣传中，含有“已报名17253人”、“10年重点高中一线教学经验”、“押中97道原题”等内容，夸大课程报名人数，虚构教师任教经历，虚构押题成功经历，夸大培训效果。掌门1对1回应称，将进行逐项自查和全面整改。

监管环境如此严厉，掌门教育坚持上市，成为K12在线教育1对1第一股，这是一种胜利，但它要打的硬仗，还有很多。

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